籠罩在A股市場白馬股長春高新頭上的“陰云”依舊沒有散去。集采的靴子還在懸著，長效重組人生長激素市場或將迎來新的玩家——兒科中成藥龍頭濟川藥業(yè)。
11月11日，濟川藥業(yè)發(fā)布公告稱，與創(chuàng)新藥研發(fā)公司天境生物達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，以20.16億元購買后者正在研發(fā)的伊坦生長激素在中國大陸地區(qū)的獨家開發(fā)、生產及銷售權。
一石激起千層浪，濟川入局意味著國內生長激素市場格局或將生變，“行業(yè)一哥”長春高新的龍頭地位或將不保。二級市場投資者“用腳投票”：濟川藥業(yè)股價錄得兩個漲停板，長春高新股價則跌超7%。
面對新的市場進入者，長春高新在接受投資者提問時頗為淡定地表示：目前相關廠家產品尚未上市。筆者認為，雖然目前生長激素市場呈現(xiàn)一家獨大格局，但隨著新的進入者越來越多，長春高新一方面要面臨競爭的壓力，另一方面也存在產品集采的可能。
雖然長春高新在生長激素方面的護城河很深，但目前來看也并非牢不可破。這一點，或許二級市場的投資者最有話語權。對長春高新的管理層來說，是時候未雨綢繆，在大單品之外，給投資者帶來點驚喜了。
濟川藥業(yè)：一石激起千層浪
一紙公告，讓A股市場長效生長激素市場再起波瀾。11月11日，濟川藥業(yè)股債異動，股價直接封死漲停板，可轉債也是大漲23.31%。與此同時，長春高新股價跌幅則達到4.6%。
導演這一幕異動的，正是濟川藥業(yè)。雙十一這天，濟川藥業(yè)也來湊了個熱鬧，耗資20億下了個“大單”。據(jù)公告稱，該公司與天境生物就長效重組人生長激素（伊坦）達成產品開發(fā)、生產及商業(yè)化戰(zhàn)略合作，將向天境生物支付2.24億元的首付款，在達成若干開發(fā)、注冊及銷售里程碑后，再向后者支付累計不超過17.92億元的里程碑付款，總價款最高或達20.16億元。
20億元的總交易額對濟川藥業(yè)來說，可謂“下了血本”。2020年，該公司凈利潤為12.77億元。有觀點認為，在蒲地藍消炎和小兒豉翹清熱顆粒兩大重磅單品接連失利的背景下，濟川藥業(yè)需要一款新的產品。
生長激素無疑是最好的賽道之一。數(shù)據(jù)顯示，2012年到2018年，我國生長激素市場規(guī)模從9.1億元增加到41.8億元，年復合增長率24.55%。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，2020年，我國重組人生長激素銷售總額約59億元。該機構預計，到2030年，這一市場規(guī)模將超過220億元。
行業(yè)前景無限美好，但伊坦提交上市申請要等到2023年。濟川藥業(yè)短期凈利潤下滑的困擾，顯然需要更快解決。數(shù)據(jù)顯示，2019年到2020年，濟川藥業(yè)凈利潤和營收連續(xù)兩年錄得同比下滑。
不過，二級市場的投資者可不管這么多。一紙公告激起千層浪。11月11日到12日，濟川藥業(yè)股價喜提兩個漲停板，濟川轉債更是大漲26%。
長春高新：雖無近憂但需遠慮
在濟川藥業(yè)股債大漲背后，作為國內生長激素市場的“一哥”，長春高新的股價卻連跌兩日，跌幅累計達7.69%。
對于新的進入者，長春高新頗為淡定地表示：目前相關廠家產品尚未上市，作為目前國內唯一上市銷售的長效生長激素產品，公司將積極發(fā)揮品牌、產品、渠道等領 先優(yōu)勢，積極推進注射方式改進工作，努力推動相關產品銷售、推廣工作。
對于長春高新，如此淡定是有底氣的。有兩個數(shù)據(jù)可以佐證：一個是市占率。在中國的生長激素市場，長春高新市占率達79%，遠高于第二名安科生物的12%。兩個玩家占據(jù)了91%的市場份額，你說長春高新能不淡定嗎？
在一個前景廣闊的市場，長春高新憑借超高的市場份額，獲得了超額利潤。2014年，長春高新重磅產品上市，2015年到2020年，長春高新的凈利潤同比增速呈逐年遞增態(tài)勢，且均保持在20%以上。2021年前三季度，長春高新凈利潤繼續(xù)高速增長，同比增速達到39.25%。
無論是市占率還是凈利潤，長春高新短期業(yè)績可以說“無憂”。不過，筆者認為，長遠來看，長春高新有兩點需引起足夠重視：
其一，更多玩家涌入，國家集采落地預期。11月5日，針對投資者對生長激素集采全國推廣的擔憂，長春高新在業(yè)績說明會上表示，就現(xiàn)有情況來看，預計短期內生長激素產品不會進入國家集采，目前只有個別省份擬進行集采事項，相對來說影響較小。
有分析認為，長春高新預計短期不會納入國家集采的原因，在于生長激素的廠家比較少。不過，放眼全球市場，目前處于臨床在研狀態(tài)的長效生長激素藥物有11個。其中，2個已遞交上市申請；2個項目已經完成臨床三期；2個項目仍處于臨床三期。
按照產品落地時間，2025年前后，長春高新至少將迎來3個強勁對手。一旦市場出現(xiàn)3家以上的選手，那全國集采或許也將提上議事日程。
其二，超級大單品的喜與憂。翻看長春高新的財務報表，主營生長激素的子公司金賽藥業(yè)在凈利潤方面，貢獻占比極大。數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，金賽藥業(yè)實現(xiàn)營收61.61億元，占長春高新營收的74.78%；實現(xiàn)凈利潤30.42億元，占長春高新凈利潤的92.51%。
雖然這幾年長春高新不斷拓展生長激素的邊界，推出成人生長激素缺乏等新適應癥、骨齡儀及兒童營養(yǎng)品等新產品，且重組人生長激素注射液、聚乙二醇重組人生長激素注射液等臨床試驗進展順利，但這只是豐富了金賽藥業(yè)在生長激素領域的產品線。一旦生長激素遭遇更大規(guī)模的集采，凈利潤增速下滑或許難以避免。
目前來看，長春高新另一重要業(yè)務**，也難以堪當增長第二極大任。2021年前三季度，其子公司百克生物實現(xiàn)營收9.45億元，同比降低12%；實現(xiàn)凈利潤2.33億元，同比降低30%。這樣的成績單，無法跟**行業(yè)的智飛生物、康泰生物等媲美。
總而言之，濟川藥業(yè)耗資20億元高調切入生長激素市場，對長春高新來說，此番雖然“狼還未來”，尚且“不足為慮”。長遠來看，這只“狼”遲早會來。即使不是濟川藥業(yè)，也會有其他公司殺入生長激素賽道。
作為在生長激素市場具有寬廣護城河的公司，長春高新雖無近憂，但實在應該未雨綢繆，著眼“后集采時代”的產品矩陣和發(fā)展戰(zhàn)略。
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