摘要：憑借 GLP-1 類藥物 Ozempic 和 Wegovy，丹麥藥企諾和諾德在短短幾年內(nèi)從一家低調(diào)的行業(yè)參與者一躍成為歐洲市值最高的公司，甚至重塑了本國經(jīng)濟。但好景不長，隨著競爭加劇、仿制藥沖擊及管線隱憂浮現(xiàn)，這家百年企業(yè)又在一年多時間里經(jīng)歷市值蒸發(fā)超 4000 億美元的斷崖式下跌。如今，換帥、調(diào)整策略的諾和諾德，正站在復(fù)蘇與衰退的十字路口。
一、崛起：GLP-1 的造富神話
2017 年，當(dāng)諾和諾德的 Ozempic 獲 FDA 批準(zhǔn)用于 2 型糖尿病治療時，這家由丹麥兩家公司 1989 年合并而成的企業(yè)，股價尚未突破 30 美元，在全球藥企中雖穩(wěn)步增長卻略顯 "匿名"。
轉(zhuǎn)折始于藥物的 "意外驚喜"。隨著諾和諾德公布更多數(shù)據(jù) -- 每周 2.4mg 劑量的司美格魯肽（Ozempic 活性成分）能顯著降低體重，市場熱情被點燃。2021 年 3 月，在 68 周臨床數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)月，其股價首次突破 30 美元；同年 6 月，針對肥胖的 Wegovy 獲批，股價順勢站上 40 美元。
此后三年，GLP-1 的魔力徹底釋放。2021 年上半年，諾和諾德 GLP-1 銷售額為 234 億丹麥克朗（約 37 億美元）；到 2024 年上半年，這一數(shù)字飆升至 720 億丹麥克朗（約 112 億美元）。Wegovy 上市頭五周的處方量，便追平了前代產(chǎn)品 Saxenda 四年的總量，2022 至 2024 年間年銷售額更是暴漲 8 倍。
資本市場的狂熱更為驚人：2024 年 6 月，諾和諾德市值一度突破 6540 億美元，成為歐洲最值錢的公司。其影響力甚至溢出醫(yī)藥行業(yè) -- 丹麥的 GDP 增長、克朗匯率走強、利率下行，乃至高速公路建設(shè)和熱狗銷量激增，都被歸因于這家藥企的爆發(fā)式增長。彼時，市場對其探索阿爾茨海默病等新適應(yīng)癥的期待，更讓 "持續(xù)增長" 成為共識。
二、隱憂：繁榮下的裂痕
瘋狂擴張的背后，隱患早已埋下。最直觀的是供應(yīng)瓶頸：2021 年諾和諾德就曝出 Wegovy 供應(yīng)問題，年底第三方工廠的故障更是雪上加霜。直到 2024 年夏季，1.7mg、0.5mg 和 1mg 劑量的 Wegovy 才陸續(xù)退出 FDA 短缺清單，但此時的市場格局已悄然改變。
競爭對手的腳步聲越來越近。2022 年禮來 Mounjaro 獲批，2023 年 Zepbound 跟進，直接對標(biāo) Ozempic 和 Wegovy。2024 年 12 月的一項頭對頭試驗成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點 -- 數(shù)據(jù)顯示 Zepbound 的減重效果優(yōu)于 Wegovy，市場對諾和諾德 "GLP-1 王者" 地位的信心開始動搖。
更棘手的是 "灰色地帶" 的沖擊。在司美格魯肽短缺的 1000 多天里，美國 compounding pharmacies（配藥藥房）迅速填補空白，通過調(diào)配仿制藥滿足需求。2024 年 11 月，諾和諾德 CEO Lars Fruergaard J?rgensen 還稱對配藥藥房的市場份額 "了解有限"；三個月后，其美國業(yè)務(wù)高管 Dave Moore 便承認(rèn) "影響遠(yuǎn)超預(yù)期"。據(jù)公司估算，美國約有 100 萬患者正在使用配藥版 GLP-1，而禮來的替爾泊肽因生產(chǎn)難度高，受此影響較小。
三、墜落：一年跌去超 4000 億
供需失衡緩解之際，諾和諾德卻一頭撞上了 "雙重天花板"。
2024 年中期至 2025 年下半年，其股價從 140 美元以上暴跌至 50 美元以下，市值縮水至約 2240 億美元，蒸發(fā)超 4000 億美元。禮來的凌厲攻勢是重要推手：不僅產(chǎn)品數(shù)據(jù)占優(yōu)，還更早布局直銷渠道 --2024 年 1 月推出 LillyDirect，8 月又為 uninsured 患者下調(diào) Zepbound 價格，搶占市場的同時，也反襯出諾和諾德對保險渠道的過度依賴。
配藥藥房的沖擊則更隱蔽卻致命。由于司美格魯肽易于調(diào)配，這些非原廠產(chǎn)品以更低成本分流了大量患者。諾和諾德雖試圖通過法律和監(jiān)管手段打擊非法配藥，但分析師普遍認(rèn)為，這一問題 "短期內(nèi)難以解決"，將持續(xù)拖累業(yè)績。
管線乏力進一步加劇恐慌。諾和諾德寄望于下一代藥物，但改進版司美格魯肽的療效未能打動投資者；CagriSema 和 amycretin 等候選藥物雖進入或接近 III 期，卻被分析師評價為 "缺乏突破性潛力"。 Guggenheim Securities 分析師 Seamus Fernandez 直言："競爭加劇的同時，諾和諾德管線中沒有明確的破局者。"
四、自救：換帥與戰(zhàn)略收縮
危機中，百年企業(yè)罕見地動了 "換帥" 手術(shù)。2025 年 5 月，任職多年的 J?rgensen 突然離職，由 Maziar Mike Doustdar 接任 CEO。董事會主席 Helge Lund 強調(diào) "戰(zhàn)略不變"，但這一打破 "百年五任 CEO" 傳統(tǒng)的變動，被分析師解讀為 "內(nèi)部問題嚴(yán)重" 的信號。
新管理層的策略迅速聚焦兩點：一是收縮營銷戰(zhàn)線，從之前強調(diào) "減重 + 并發(fā)癥管理" 退回核心的 "減重" 訴求。Dave Moore 解釋："患者更關(guān)注體重，我們需要用真實世界數(shù)據(jù)證明司美格魯肽的競爭力。" 二是加速管線推進，7.2mg 注射劑和口服司美格魯肽即將上市，CagriSema 等候選藥被寄予厚望。
但市場態(tài)度謹(jǐn)慎。BMO Capital Markets 分析師 Evan Seigerman 指出，打擊非法配藥和管線放量都需要時間，"短期內(nèi)仍將承壓"。從造富神話到困境求生，諾和諾德的 GLP-1 過山車還未到站，而這場震蕩留下的，或許不只是一家企業(yè)的興衰，更是整個醫(yī)藥行業(yè)對 "爆款依賴癥" 的深刻反思。
參考來源：https://www.biospace.com/business/a-compounding-problem-how-glp-1s-drove-novo-nordisks-rapid-rise-and-fall
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