百年 老字號(hào)宏濟(jì)堂，將被一家化藥企業(yè)收購(gòu)。
凈利潤(rùn)不足1億元化藥企業(yè) 以超35億元收購(gòu)百年 老字號(hào)
8月18日，科源制藥宣布擬通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金的方式，收購(gòu)山東宏濟(jì)堂制藥集團(tuán)股份有限公司99.42%的股份。
本次交易價(jià)格確定為35.81億元，科源制藥計(jì)劃向不超過35名特定投資者發(fā)行股份，募集總額不超過2500萬元的配套資金。
毫無疑問，這是一場(chǎng)“以小吞大”的收購(gòu)。2022-2024年，科源制藥的歸母凈利潤(rùn)均未超過1億元。2024年，其歸母凈利潤(rùn)為6044.87萬元。
不過，此次收購(gòu)全部以發(fā)行股份方式支付，未涉及現(xiàn)金流出，對(duì)科源制藥的短期現(xiàn)金流影響有限。科源制藥2022-2024年業(yè)績(jī)：
科源制藥2022-2024年業(yè)績(jī)：
這種 “以股換股” 的模式，是將交易成本分?jǐn)傊灵L(zhǎng)期股權(quán)結(jié)構(gòu)中，后期將會(huì)更注重通過業(yè)務(wù)協(xié)同實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加。
截至2024年末，宏濟(jì)堂現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為3159.30萬元?？圃粗扑幨召?gòu)宏濟(jì)堂后，業(yè)績(jī)以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力均有望顯著提升。
收購(gòu)的邏輯已經(jīng)顯現(xiàn)。
首先是宏濟(jì)堂存在的長(zhǎng)期價(jià)值，作為我國(guó)中華老字號(hào)企業(yè)，宏濟(jì)堂始于1907年，歷經(jīng)百年發(fā)展，目前主營(yíng)中成藥及健康產(chǎn)品、麝香酮等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
宏濟(jì)堂最吸引人的，是豐富的中成藥資源，其手握150個(gè)藥品批件，覆蓋心腦血管類、感冒消炎類、咽喉口腔類、消化系統(tǒng)類、泌尿系統(tǒng)類等多個(gè)領(lǐng)域，其中包括金鳴片、前列欣膠囊及麝香心痛寧片等7個(gè)藥品獨(dú)家品種，以及復(fù)方西羚解毒膠囊等2個(gè)獨(dú)家劑型。
尤其像阿膠、安宮牛黃丸、麝香酮等特色產(chǎn)品有長(zhǎng)期的市場(chǎng)積淀，具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。并且，宏濟(jì)堂是人工麝香核心原料麝香酮的全國(guó)獨(dú)家供應(yīng)商。
米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年中國(guó)零售藥店終端補(bǔ)血中成藥品牌TOP 20中，山東宏濟(jì)堂的阿膠位列第四名，銷售額達(dá)到3+億元。
政策方面，中成藥領(lǐng)域持續(xù)利好。近年來，我國(guó)逐步推出了《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》等系列政策，中醫(yī)藥行業(yè)迎來持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。
在中國(guó)三大終端六大市場(chǎng)，中成藥的銷售規(guī)模在2023-2024年達(dá)到4000億元，市場(chǎng)空間巨大。
科源制藥現(xiàn)有業(yè)務(wù)聚焦于化學(xué)藥領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括化學(xué)原料藥、化學(xué)藥品制劑，分別占其2024年?duì)I收的49.23%、35.80%；主營(yíng)產(chǎn)品包括格列齊特、鹽酸二甲 雙胍、鹽酸羅哌卡因等，雖然其終端需求相對(duì)穩(wěn)定，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇。
據(jù)賽柏藍(lán)觀察，這一收購(gòu)案的籌備工作自2024年10月便已啟動(dòng)。宏濟(jì)堂的中成藥及健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)可對(duì)科源制藥現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣形成補(bǔ)充，35.81億元的投入本質(zhì)上是對(duì)“化學(xué)藥+中成藥”雙賽道的戰(zhàn)略落子，即通過整合宏濟(jì)堂的研發(fā)管線、生產(chǎn)資質(zhì)和銷售渠道，科源制藥快速切入中成藥市場(chǎng)，業(yè)務(wù)進(jìn)一步延伸。
被收購(gòu)成為歸途？百年 老字號(hào)的發(fā)展瓶頸
百年 老字號(hào)宏濟(jì)堂走向被收購(gòu)，與自身問題以及外部環(huán)境息息相關(guān)。
從自身經(jīng)營(yíng)來看，宏濟(jì)堂存在應(yīng)收賬款與存貨風(fēng)險(xiǎn)，2023年-2024年，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3.92億元、7.29億元，占總資產(chǎn)比重分別為11.37%、17.14%，占比相對(duì)較高且增幅較快。
2023年-2024年，宏濟(jì)堂存貨賬面價(jià)值分別為8.05億元、8.41億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為23.36%、19.76%，占比較大并且存貨周轉(zhuǎn)速度低于同行業(yè)平均水平。
進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，2024年，宏濟(jì)堂的麝香酮、阿膠、安宮牛黃丸等核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為73.38%、38.36%、72.81%。一旦市場(chǎng)需求沒有顯著改善或者競(jìng)爭(zhēng)加劇，現(xiàn)有產(chǎn)能閑置可能進(jìn)一步擴(kuò)大。
客戶結(jié)構(gòu)方面，2024年宏濟(jì)堂前五大客戶中，北京聯(lián)馨藥業(yè)銷售占比29.64%，主要采購(gòu)麝香酮。而在宏濟(jì)堂解釋的應(yīng)收回款存在風(fēng)險(xiǎn)的原因中，就包括因客戶交接原因麝香酮業(yè)務(wù)回款臨時(shí)性延后、銷售催款不及預(yù)期以及行業(yè)政策與宏觀環(huán)境等因素
值得注意的是，宏濟(jì)堂多次沖擊上市未果，此次被收購(gòu)或?yàn)榻柚圃粗扑帉?shí)現(xiàn)曲線上市。
從外部環(huán)境來看，中藥行業(yè)的集中度逐步提升，頭部藥企通過并購(gòu)整合加速擴(kuò)張，難以快速突破自身瓶頸的中藥企業(yè)則容易成為被收購(gòu)的對(duì)象，而被收購(gòu)者多具備品牌價(jià)值或獨(dú)家大品種。
此次35.81億元收購(gòu)的背后，是科源制藥對(duì)中成藥市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局，也是宏濟(jì)堂在自身經(jīng)營(yíng)壓力與行業(yè)整合趨勢(shì)下的選擇。
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